为有风险投资的初创企业选择实体

募集机构风险投资的创始人很早就会遇到一个结构性现实：绝大多数专业投资者不会投资 LLC，大多数要求在起草投资条款书之前就是特拉华州 C 型公司。这不是投资者随口说说的偏好，而是嵌在风险投资基金的法律结构以及基金文件对其投资方式的要求之中。因此，走风险投资道路的初创公司，其实体问题与大多数小企业讨论的 LLC 与 S 型公司之争有根本不同。

原因要追溯到风险投资基金本身的组织方式。大多数机构风险投资基金是穿透型实体，其有限合伙人包括免税机构和外国投资者，例如大学捐赠基金、养老基金和主权财富基金。如果基金所投资的企业本身是穿透型实体，例如按合伙企业纳税的 LLC，这些投资者就会面临严重的税务和管理问题。C 型公司在实体层面纳税，而不是穿透给所有者，避免了把这种复杂性传递给基金自己的投资者，这就是为什么它几乎是硬性要求，而不是风格上的偏好。

注册地几乎普遍选择特拉华州，而不是创始人所在的州，主要是因为特拉华州有成熟的公司判例法、不设陪审团专门审理公司纠纷的特拉华州衡平法院，以及由此带来的可预测性，复杂投资者及其律师已经把这种可预测性纳入了标准交易文件。在其他州注册并不被禁止，但会增加一个谈判点和法律审查成本，大多数交易都希望避免，这就是计划募集机构资金的创始人通常从第一天起就在特拉华州注册、而不是以后再转换的原因。

以后再把现有的 LLC 或 S 型公司转换为特拉华州 C 型公司是可行的，但比一开始就正确注册要贵得多、麻烦得多。转换（S 型公司有时采用 F 重组，LLC 则采用州法转换或合并）需要法律工作，根据结构和时间可能产生税务后果，而且通常是在定价融资轮之前的时间压力下进行，这恰恰是第一次处理实体问题最不合适的时机。知道要走风险投资道路的创始人，几乎总是从一开始就注册为特拉华州 C 型公司更好。

双重征税是 C 型公司结构的真正成本，应当如实面对，而不是一笔带过。C 型公司就其利润缴纳公司所得税，分配给股东的股息在个人层面再征一次税，这是穿透型 LLC 或 S 型公司没有的两层税。对于大多数处于增长期、有风险投资支持的初创公司来说，这一成本在早期基本只是理论上的，因为公司把一切都再投入增长而不分配利润，而且大多数这类公司要到风险投资相关的时间窗口过去很久之后，才会有值得分配的应税利润。但如果公司发展成盈利、派发股息的企业，却从未通过出售或 IPO 退出，这一成本就会变成现实。

Section 1202 下的合格小企业股票（QSBS）待遇，是专门适用于 C 型公司结构的较重要税务优势之一，在公司注册初期忙于文件时很容易被忽略。持有合格 C 型公司股票超过五年，创始人和早期投资者可以在法定上限内，将出售收益的相当大一部分，甚至全部，排除在联邦税之外。LLC 权益没有同样形式的这项优惠，这也是即使不考虑融资要求，C 型公司待遇也可能是正确选择的一个重要理由，而不只是因为投资者的偏好。

股权激励，包括股票期权、限制性股票，以及初创公司在无法提供有竞争力现金薪资时用来吸引早期员工的激励结构，在 C 型公司结构中比在发行会员单位或利润权益的 LLC 中标准化得多，员工、顾问和税务专业人士也更了解。员工通常明白什么是股票期权；向第一位工程师解释利润权益则困难得多，相关税务机制也没有经过那么多检验，而当股权是公司争夺人才的核心手段时，这一点很重要。

这并不意味着每家早期公司都应默认选择特拉华州 C 型公司。如果创始人确信企业将通过收入、一小群天使投资人或债务而不是机构风险投资获得资金，并且看重穿透征税和管理简便，LLC 可能很合适；以后再转换虽然不是免费的，但如果风险投资后来变得相关、而第一天并不明显，这一成本也是可以承受的。

这个决定其实是关于您的融资路径，而不是关于哪种结构客观上更好的普遍规则。知道自己要走机构风险投资融资道路的公司，通常应在筹集第一笔外部资金之前，立即注册为特拉华州 C 型公司，避免以后代价高昂、时间紧迫的转换。不确定这条路径，或确信会自筹资金、或只从一小群个人投资者处融资的公司，有更多空间从简单的结构开始。

OICPA 在公司注册之前与创始人一起选择实体，在可能走风险投资道路时与初创公司律师协调特拉华州 C 型公司的设立；当公司已是特拉华州 C 型公司、准备未来的融资、收购或 IPO 时，继续在股权结构表会计、与 409A 相关的记账规范，以及机构融资尽职调查所期望的符合 GAAP 的账目方面提供支持。